易方达证券站上1400元/吨！焦煤究竟具不具备长期上行条件？

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　　作者：张源/F3036698、Z0014713/

　　一德期货分析师

　　要点速览版

短期：供需偏紧格局不变

　　只要煤矿复产偏慢、现货招标继续上行，焦煤期货仍有维持高位甚至冲高的基础。

中长期：趋势性上涨需要成材配合

　　若钢材进入淡季后需求明显回落、钢厂利润快速压缩，叠加进口煤到货增加，当前的高位将面临显著的波动与回调风险。

　　本周煤焦现货及期货市场继续保持偏强势运行态势，夜盘时段焦煤主力合约突破并暂时站稳1400元/吨，市场看涨情绪依然浓厚。今日（6月4日）上午现货招标价格持续走高，山西地区部分优质主焦、肥煤、瘦煤资源成交价格进一步抬升，个别煤种自本轮反弹以来累计涨幅已经达到200元/吨以上。

　　盘面表现

　　焦煤、焦炭明显强于成材，交易的核心仍然聚焦于供应扰动和安全检查带来的阶段性缺口。现货端由于下游焦化厂、钢厂库存水平不高，在煤矿复产节奏不明朗的情况下，采购心态也由前期观望转为主动补库，进一步强化了现货价格的上涨弹性。

　　基本面

　　从供需数据来看，当前焦煤供应尚未完全恢复。截至昨日（6月3日），根据汾渭统计的数据来看，山西地区仍有66座煤矿没有复产，涉及产能6820万吨左右，大致对应精煤7.5万吨/天。钢联近期数据也显示，煤企开工率处在明显回落状态，部分口径显示开工率较5月高点下降15%左右，减量相对较大。

　　短期供应仍相对紧张

　　目前各地安监检查频繁且严格，部分区域安全检查和专项整治的持续时间较长，市场对于后续煤矿复产节奏存在较强不确定性。结合昨日（6月3日）山西部分城市相关文件的表述来看，安监工作可能并不是短期运动式检查，而是会延续到后续较长时间。如果安全检查持续至年末，那么后期焦煤可能面临偏长期的供应减量。另一方面，即便煤矿陆续复产，复产之后也不等于产量马上恢复至前期高位，尤其是部分民营煤矿在事故后主动压产、规范生产的概率较高，因此供应端的实际恢复速度可能低于市场此前预期。因此，单从供需角度来看，我们认为市场短期依然偏强。

　　当前焦煤价格上涨的核心逻辑仍在于煤炭供应减量真实存在以及下游铁水维持高位，且全行业依然有明显的利润空间。在此背景下，只要煤矿复产没有明显加速，现货招标价格继续上行，期货盘面也会对供应扰动给出较高溢价。但如果说持续性的上涨，还要看两个条件：第一，下游钢厂的利润水平能否接受更高的焦炭价格；第二，蒙煤、俄煤和海运煤能否补上国内优质主焦煤的缺口。

　　缺口方面，在这里我们做一个简单的推测。2025年可统计的山西炼焦煤产量约2.2亿吨精煤，民营炼焦煤企业的产量占比约25%，大约是5500万吨。假定国企生产较为规范，不存在明显违规超产的问题；假设民营企业平均超产5成，那么隐性产量大致在2200万吨/年左右。也就是说，市场看到的公开产量减量只是表面的损失，真正影响价格弹性的，可能是此前没有完全体现在统计数据中被压缩的隐性产量。如果假定未来几个月煤矿逐步复产，但因为安监约束产量无法完全恢复，且民企不再超产，那么损失的超产量大约在250万吨/月。再加上已知停产矿井带来的精煤损失，未来几个月山西炼焦煤的月度损失可能在270万吨左右。折算后大致对应8.7万吨/日的精煤减量，对应铁水12万吨/日。

　　从下游需求来看，当前铁水产量仍处在高位。近期Mysteel口径下247家钢厂日均铁水产量在241万吨/日左右，钢厂盈利率仍在60%以上。从炉料刚需角度看，目前焦炭和焦煤的需求并没有塌陷。钢厂在利润尚可的情况下，高炉减产动力不足，对焦炭刚需仍然较强。焦炭方面，第五轮提涨已经陆续推进，主流涨幅为湿熄焦50元/吨、干熄焦55元/吨。第五轮落地后，焦企利润阶段性修复，但随着焦煤现货价格快速上涨，焦企整体利润仍在回落，山西地区目前约在50元/吨。后续如果焦煤继续上涨，焦企仍有继续向钢厂传导成本的动力，焦炭第六轮、第七轮提涨预期就仍然存在。

　　从下游利润来看，目前下游钢厂利润尚可。第五轮焦炭落地后，华东地区螺纹、热卷现货利润多数仍有一定空间，部分测算下螺纹、热卷利润仍在100元/吨以上。按照静态测算，如果钢材价格不明显下跌，钢厂利润尚可继续支撑焦炭价格上涨数轮，对应焦煤焦炭仍有一定上行空间。不过钢厂能不能接受焦炭继续提涨，不仅取决于当前利润，还取决于成材销售、库存去化、订单持续性等多方面。这一点，从近期盘面走势也可以看出。虽然焦煤、焦炭走势偏强，但螺纹、热卷跟涨力度明显不足，钢厂盘面利润已经基本消失。实际上现货来看，5月以来钢材下游需求自高位回落，进入6月后，建筑钢材面临淡季压力，南方高温、雨水天气增多，地产端需求仍然偏弱，基建需求也难以明显放量。热卷相对螺纹表现略强，主要来自制造业和出口韧性，但海外需求边际走弱、出口利润和订单也面临不确定性。因此，成材端可能很难给原料端提供无限上涨的空间。

　　如果后续焦煤、焦炭继续上涨，而螺纹、热卷价格无法同步抬升，那么钢厂利润会被进一步压缩，最终可能通过降低采购节奏、压低焦炭价格、主动检修减产等方式向上游反向传导。因此，煤焦短期可以强于成材，但若中长期想要走出趋势性上涨，钢材价格和钢厂利润必须同步改善，否则原料端上涨到一定阶段后，反而会激发负反馈风险。

　　从进口煤来看，蒙煤目前进口较为稳定，随着国内价格上涨，后期竞拍积极性预计将增加，进口保持高位。海运煤方面，澳洲二线焦煤进口存在一定套利空间，俄煤进口也相对平稳。若按照上面的煤炭缺口来看，进口煤可以补充部分山西地区焦煤缺口。但山西地区减量较多的是优质主焦煤和部分骨架煤资源，而进口煤短期无法完全替代。进口煤可以缓解总量矛盾，但短期很难完全解决优质主焦煤的结构性紧张。

　　后市展望

　　整体来看，煤焦目前短期仍面临来自供应端的压力，市场情绪偏强，下游铁水高位，焦炭刚需仍在，支撑较为明显。只要山西煤矿复产进度偏慢，现货招标继续上涨，焦炭提涨继续落地，焦煤期货仍有维持高位甚至继续冲高的基础。但中长期若要持续上涨，则仍需要关注煤矿复产进展，进口煤对供应缺口的补充，以及最重要的一点，下游钢材需求和钢厂利润能否承接原料上涨。

　　因此，我们对当前煤焦市场的判断是，短期偏强格局尚未完全结束。当前行情的主要驱动仍是供应端扰动和低库存补库，而不是需求端大幅扩张。但如果钢材进入淡季后需求回落明显，螺纹热卷价格无法跟涨，钢厂利润快速压缩，同时进口煤到货增加，那么煤焦盘面高位波动和回调风险也会同步加大。

　　编辑：武宇杰

　　审核：邴纪全

　　复核：王舟青

　　报告完成日期：2026年6月4日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

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